经营营运资本(经营营运资本净增加)

最近一直在琢磨营运资本的含义，格雷厄姆、巴菲特、李录等都看中这个指标，想必对公司财务分析十分重要。

一、营运资本

一般的营运资本指的是，流动资产减去流动负债的差额。

1.营运资本为正，代表了企业的流动资产多过流动负债，短期偿债没啥问题，也说明了流动资产的资金来源中有一部分是长期资金(长期负债，或股东权益)。

2、营运资本为负数，则说明了企业的流动资产不足覆盖短期债务，有现金流断裂风险。同时，也说明了企业的部分短期负债资金被用于投资了长期资产，所谓的短贷长投，非常容易引发债务危机，哪怕你资产规模非常大，一样不堪一击。

3、营运资本为零，这种情况比较少见。短期资产刚够偿付短期债务，企业一不小心也容易出现现金流断裂风险。

二、净营运资本

价值投资大师格雷厄姆所提出的，net-net。指的是营运资本减去长期债务的差额，或流动资产减去总债务。

我们试着理解下这个概念：

1.净营运资本大于零。

流动资产的资金来源除了债务资金，还包含了权益资金。这种情况下我们可以推出，企业的长期资产全部是由权益资本来源。

格师找的公司要市值低于净营运资本的2/3，这种公司不但无任何债务风险，而且长期资产也作为了投资的安全垫。可想其投资的安全边际多高。

2.净营运资本=0.

代表了流动资产全部由债务构成，长期资产全部由权益资本构成。此种情况下，企业的核心资产就是长期资产。

3.净营运资本小于零。

流动资产-流动负债<长期负债。这种情况下，需要分几种情况来看：

3.1营运资本大于零：流动资产的部分构成有长期负债，长期资产的部分构成也有长期负债，且权益资产全部构成了长期资产。

3.2营运资本=0：流动资产刚好由流动负债满足，长期资产全部由长期债务和权益资本满足。

3.3营运资本小于0：流动负债除了满足流动资产，而且还满足了长期资产的需求，即长期资产中有流动负债资金来源，短贷长投。

再引申下，净营运资本大于零的公司，股东真正投入的资产=净营运资本+长期资产。

三、简单用下净营运资本

我们按照格雷厄姆net-net思路，选几家上市公司，简单看下(时间节点：2022.9.22)

1.世贸能源：

市值：27亿元。

净营运资产6.35亿元，长期资产4.46亿元，合计10.81亿元(刚好等于权益)。

2021年扣非净利润1.7亿元，roe=16%。

只算固定资产，9.3亿元经营资产，经营净回报18%。

ebit1.8亿，经营回报率19%

pb2.5

2.元祖股份：

市值43亿;

净营运资产0.6亿，长期资产13.6亿，固定资产3.2亿。

2021年扣非净利润3亿

roe=21%;经营净回报79%

ebit3.7亿，经营回报率97%

pb3

3.恒力石化

市值1291亿

营运资产-380亿，净营运资产-955亿元，说明恒力石化的短期负债380亿被用于长投，并且574亿长期债务也投入了长期资产，股东权益投入1546亿-955亿=590亿。

看得出来，恒力石化负债压力很大，并且极度需要钱，短贷长投的现象比较严重。

roe25%，基本都是杠杆放出来的。

固定资产1218亿，其中股东投资590亿，ebit约138，经营投资收益率约11%。

pb2.18倍

4.海螺水泥

市值1522亿

净营运资产643亿，长期资产1235亿,权益投入1878亿。跟恒力石化看似都是重资产企业，但海螺水泥不存在短贷长投，偿债压力小很多。

其固定资产720亿，经营资产合计1363亿，ebit427亿，经营回报率31%，这么大体量的企业，很不容易。

roe314/1878=17%

pb0.8。

明显比恒力石化稳健的多。

5.长春高新

市值640亿

净营运资产95亿，长期资产92亿，固定资产26亿。权益资本187亿，经营资产121亿。

ebit47亿，税前roe25%，经营回报率39%。

pb3.4

单纯看财务面，稳健且投资高回报。

四、再理解

1.营运资本为正，代表了流动资产中有长期资本提供子弹，短期偿债危机低。营运资本为负，说明长期资产中有部分长期资本提供了子弹。

2.净营运资本为正，说明流动资产中有权益资本提供了子弹。净营运资本为负，说明长期资产中有短期负债提供了子弹。长期资产因为变现周期较长，可能会面临现金流问题。